混沌天成研究：为什么化工和原油走势分化？

1、原油和化工需求分化

原油和化工需求的不同主要体现在这样两点，一是需求国家的不同，二是需求终端的不同。

需求国家而言，美国原油需求占比20%，欧洲占比15%，两大经济体加起来对原油市场的影响力非常大。我们看到近期欧美疫苗接种速度加快，截止5月30日英国接种率为58%，美国接种率为50.1%，德国接种率为43.2%，欧美国家新冠病毒的新增病例也持续拐头，各个国家的油品消费开始快速增长。例如美国截止5月28日当周的汽油需求达到了疫情以来新高，绝对值达到953.4万桶/日，5月31日即阵亡将士纪念日期间的乘飞机的旅客数量超过了190万人次，这也是2020年3月以来的最高水平。中国原油需求占全球比例为15%，中国的油品消费的快速增长期是2020年4月-8月。现阶段中国国内航空飞行数，国内城市交通拥堵指数已经处于平稳运行期，增长率维持平稳态势。我们再看化工的消费，中国大都位居第一，化工目前需求增速平稳，没有跃升。

需求终端体现了原油和化工的不同特性，原油是消费性商品，化工是工业制造类商品。原油下游80-90%都是成品油，成品油的消费非常依赖于人们的出行与社交，疫苗接种后此类需求就会大幅攀升。工业生产因为自动化水平较高，且工业强国中国也最早走出疫情，化工的需求2020年就已经逐步正常。

2、原油和化工供给分化

原油和化工的供给不同主要有这样两点，一个是原油比化工的寡头垄断性更强，第二个是原油是长周期资源品，比化工需要更长时间和更大规模的资金投入，原油新增供应有限，化工大都处于集中投产期。

我们知道欧佩克和俄罗斯、阿塞拜疆等国结成了OPEC+联盟，这些国家2019年正常时期的产量占全球供应高达50%，如果考虑到全球原油市场的流通量，这个比例可能提高到70%。联盟对油价实施管控式生产，根据需求增速决定供应增速，油价处于被管理的格局下。有较大增长潜力的美国页岩油也因为股东方的压力，2021年的资本投资较2020年增长有限，虽然油价绝对值已经超过了45-65的成本区间，美国页岩油产量持续稳定在1100万桶，即使后期增长，增幅也会较为有限。反观国内化工品，即使是两桶油占比较大的聚烯烃，或者是生产较为集中的PTA，对各自产品的垄断力度都远低于OPEC+对原油的力度，跟别提一些产量分散的品种诸如MEG、MA等。

供应的另一个差别是，原油价格自2007年见顶以来，已经处于十多年的熊市周期，没有高价格的刺激传统油气生产企业就没有动力进行大量的勘探开发，像安哥拉的原油产量过去四年下降了三分之一，墨西哥产量近十年也是逐步下滑，中国产量只能持稳，增速仅有1%左右。即使是油价走高，石油企业新增投资，原油产出的释放也要到2-3年后，甚至更久。化工建设周期需要1-2年，得益于我国民营大炼化的集中投产，我国化工产能在2020-2022年都处于集中释放期，产能增速在10-40%不等。从小节奏看，今年3-5月是炼厂的集中检修期，检修结束后，化工的供应增加，原油的直接需求增加，这与两者价差的分化也是一致的。

3、分化仍会延续

展望后市，欧美的出行量还将继续攀升，欧美7月疫苗接种达到70%，欧美内部与各自的交通量会跃升；四季度全球接种达到70%，汽油、航煤的需求将再上一个台阶；我们认为原油的强势会延续。化工下半年则面临成本提升和产能陆续释放的窘境，整体延续震荡格局，买原油抛化工，尤其是抛售产能增速较大且需求无亮点的诸如EB、MEG、MA仍将是不错的策略。